Выводы по Главе 3

Анализ арбитражных операций и минимаксных контрактов и оценка целесообразности их использования с целью управления ценовым риском на примере проектов производства и поставок СПГ позволили обосновать эффективность и условия их применения.

Развитие спотовых рынков СПГ и возможность перераспределения поставок между этими рынками создает потенциал для получения производителями СПГ значительной дополнительной прибыли.

1. Арбитражная торговля законтрактованным газом является эффективным инструментом управления в процессе реализации СПГ, который позволяет нефтегазовой компании (поставщику СПГ) получать как существенную дополнительный доход, так и снижать уровень риска. По этой причине при заключении контрактов поставщикам СПГ целесообразно включать в текст контракта пункт о возможности проведения контрактного арбитража в ходе реализации проектов, добиваясь при этом наиболее благоприятных для них условий распределения прибыли от арбитражных операций.

2. Наилучшие значения показателей эффективности проекта по производству и поставкам СПГ в условиях ограничения на предельно допустимый уровень инвестиционного риска достигаются при диверсификации между поставками по долгосрочным контрактам и на спотовые рынки (на основе механизма самоконтрактования).

3. Выбор направления контрактных поставок существенно влияет на экономическую эффективность проектов производства и реализации СПГ.

тренды спотовых цен. При этом целесообразно комбинировать контрактование с осуществлением арбитражных операций.

4. Диверсификация контрактных поставок (контрактование объемов СПГ на нескольких рынках сбыта) позволяет значительно снизить уровень риска проекта. Наибольшее значение показателя чистого дисконтированного дохода СПГ проекта в условиях ограничения на предельно допустимый уровень риска достигается в результате комбинирования механизмов диверсификации контрактных поставок на различные рынки сбыта, контрактного арбитража и поставок на спотовые рынки на основе самоконтрактования. Причем оптимальная комбинация направлений, объемов и схем реализации СПГ определяется для каждого проекта с учетом его характеристик и специфики, на основе предлагаемых в данной работе подходов.

На основе исследования эффективности применения минимаксных контрактов в управлении ценовым риском проекта производства и поставок СПГ, проведенного для различных принципов определения контрактных цен (постоянство отношения минимальной цены к ожидаемой цене; равенство потерь продавца и покупателя; равенство вероятности потерь продавца и покупателя), можно сделать следующие основные выводы:

1. При реализации газа на основе минимаксных контрактов в случае определения минимаксных цен на основе равенства рисков поставщика и покупателя (определение с использованием принципа равенства ожидаемых потерь покупателя и продавца) риск реализации неэффективного проекта снижается, а его экономическая эффективность растет. Причем отмеченная закономерность усиливается по мере приближения минимальной контрактной цены к максимальной цене (т.е. сужения коридора возможных значений контрактной цены).

2. В ходе проведенного исследования не выявлено равенства ожидаемых потерь и на основе принципа постоянства отношения минимальной цены к ожидаемой цене.

3. Определение минимаксных цен на основе принципа неизменности во времени и равенства вероятности потерь продавца и покупателя экономически нецелесообразно для продавца, поскольку в данном случае ожидаемые потери продавца всегда выше ожидаемых потерь покупателя.

4. Снижение вероятности реализации неэффективного проекта при применении минимаксных контрактов объясняется снижением уровня волатильности используемых в расчетах цен (цены минимаксных кошрактов в каждый момент времени ограничены минимальным и максимальным значениями), что отражается на волатильности показателей эффективности проекта. Отмеченное снижение волатильности приводит к уменьшению риска реализации неэффективных инвестиций, а также ограничивает размер возможных убытков.

5. Рост экономической эффективности проекта при применении минимаксного контракта объясняется снижением ожидаемых платежей по налогу на прибыль для проекта. Источником такой экономии является обнаруженный эффект увеличения средней величины налога на прибыль при росте волатильности цены и, как следствие, волатильности доходов проекта. Эффект экономии связан с асимметричностью взимания налога с прибыли: налог взимается только при получении прибыли, а полученные убытки в лучшем случае снижают налогооблагаемую базу последующих периодов. Как показали

результаты исследования, проведенного на основе данных по проекту производства и поставок СПГ, использование минимаксных контрактов позволяет в ряде случаев существенно повысить экономическую эффективность таких проектов за счет ожидаемой экономии на налоге с прибыли. Экономия возможна при использовании принципов постоянства отношения минимальной контрактной цены к ожидаемой цене и принципа равенства ожидаемых потерь продавца и покупателя.