Измерение эффективности хеджа

Степень корреляции двух цен говорит о том, насколько изменение одной цены отслеживает изменение другой. Корреляция измеряется с помощью статистического параметра, называемого коэффициентом корреляции.

Базисный риск = (1 - Г2) - Ценовой риск.              (7.8)

Заметим, что в формуле 7.8 используется квадрат коэффициента корреляции, а не сам коэффициент корреляции. Эта квадратичная величина называется коэффициентом детерминации (coefficient of determination). Он дает точную меру доли исходного риска, которая устраняется хеджированием. Например, допустим, что величина I2 равна 0,87, тогда хедж снизит риск на 87%. При этом, конечно, останется 13% исходного риска. Эта остающаяся часть риска является базисным риском. В силу очевидных причин коэффициент детерминации чаще всего служит мерой эффективности хеджа.

Хеджеры часто интересуются источниками базисного риска. Если лучше понять источники риска, то можно научиться строить более эффективные хеджи. Базисный риск существует, поскольку наличная цена и цена инструмента хеджирования не полностью коррелированы между собой. А это происходит в силу того, что закон спроса и предложения на наличном рынке работает несколько иначе, чем закон спроса и предложения на рынке инструментов хеджирования. Как правило, цены не могут расходиться слишком далеко друг от друга, не предоставляя при этом арбитражных возможностей. Однако они могут расходиться до некоторой степени и не предоставляя арбитражных возможностей, поэтому некоторый базисный риск сохраняется. Рассмотрим, например, корпоративного инвестора, пытающегося хеджировать свою плановую эмиссию 3-месячной коммерческой бумаги 3-месячными фьючерсными контрактами на казначейские векселя. Векселя и бумага имеют одинаковые сроки, и их ставки имеют тенденцию повторять динамику друг друга, хотя ставки на бумагу превышают ставки векселя на величину премии. Отслеживание динамики не является полным, как это иллюстрируется на рис. 7.10, и поэтому фирма, хеджирующая свою плановую эмиссию бумаги фьючерсами на векселя, будет подвержена некоторому базисному риску.