Вопрос 154. Политика привлечения заемных средств на фирме. Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность, примерно тремя четвертями экономической рентабельности: РСС= (1-0,24)ЭР где РСС - чистая рентабельность собственных средств; ЭР - экономическая рентабельность.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки, тогда и возникает ЭФР: РСС= (1-0,24)ЭР + ЭФР. ЭФР возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней расчетной савкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит. СРСП рассчитывается как отношение всех финансовых издержек по кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде. Таким образом, можно выделить первую составляющую ЭФР: дифференциал - разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, уменьшенную на одну треть в результате налогообложения прибыли: Дифференциал (1-0,24) (ЭР-СРСП). Плечо финансового рычага является второй составляющей ЭФР и характеризует силу воздействия финансового рычага, рассчитывается следующим образом: Плечо финансового рычага = ЗК:СК. Следовательно, уровень эффекта финансового рычага можно рассчитать по формуле: ЭФР = (1-0,24) (ЭР-СРСП)* ЗК:СК. Расчет ЭФР позволяет определить безопасный объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования. Но для определения этих возможностей необходимо уделить внимание глубокому противоречию и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это ведет к сокращению дифференциала, что свидетельствует о том, что увеличился риск банкира.

Соответственно риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск. Так же необходимо отметить, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом нужно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита. Если дифференциал станет меньше нуля, то ЭФР будет действовать во вред предприятию - произойдет не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия. Разумным решением является не увеличение любой ценой плеча финансового рычага, а регулирование его в зависимости от дифференциала. Но необходимо отметить, что даже если в данный момент времени соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по уровню будущего значения экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, задолженность это акселератор развития предприятия, и акселератор риска, Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема не в том, чтобы исключить риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала. Многие западные экономисты придерживаются мнения, что ЭФР оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. В этом случае ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

<< | >>

↑

Источник: А.В. Гвоздиков И.А. Томилина А.А. Г ладилин Б.А. Доронин А.Ч. Ионова. ФИНАНСЫ В ВОПРОСАХ И ОТВЕТАХ. 2005

Еще по теме Вопрос 154. Политика привлечения заемных средств на фирме. Эффект финансового рычага:

- Биржевая торговля - Биржевое дело - Государственные и муниципальные финансы в России - Государственный и муниципальный заказ - Государственный финансовый контроль - Деньги - Деньги и кредит - Деньги, кредит, банки - Державні і муніципальні фінанси в Україні - Инвестиции - Инвестиционное право - Кредит - Международные финансы - Налоги и налогообложение - Основы финансов - Финансовая терминология - Финансовое право - Финансовое прогнозирование - Финансовые риски - Финансовые рынки - Финансовый анализ - Финансовый контроль - Финансы и кредит - Финансы предприятий - Финансы, денежное обращение и кредит - Фінансова система України -

- Аудит - Банки - Бизнес - Бухгалтерский учет - Макро и Микроэкономика - Маркетинг - Менеджмент - Философия - Финансы - Экономика -